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尋找中國鋼鐵業并購整合的受益者

作者：鋼結構網    
時間：2009-12-23 10:02:01 [收藏]

    3月19日上午，湛江市政府收到了盼望多時的好消息：國家發改委正式同意廣東省與寶鋼集團開展湛江鋼鐵基地項目前期工作，一個規劃了20多年的鋼鐵生產基地終于獲得了“準生證”。更引人矚目的是，這是4年來發改委第一次在一個鋼鐵新建項目上蓋章。與此同時，發改委亦批準寶鋼進一步兼并重組韶鋼和廣東鋼鐵集團。

    市場傳來的更高調的信息是，今年兩會期間，中國鋼鐵工業協會會長張曉剛與武鋼、包鋼、首鋼、太鋼四家鋼鐵企業負責人在集體接受采訪時一致宣稱，2008年起中國鋼鐵業將迎來歷史上最大規模的重組浪潮。

    不難尋找到中國鋼鐵業加速整合的痕跡。在整個2007年，寶鋼收購新疆八一鋼鐵；沙鋼拿下河南永興鋼鐵、江蘇永鋼和常州鑫瑞特鋼；武漢鋼鐵則將昆明鋼鐵收入囊中；安賽樂米塔爾與中國東方集團締結收購盟約；濟南鋼鐵和萊蕪鋼鐵也合并在即。

    當中國在1998年決定啟動房地產市場以來，亦催熱了鋼鐵產業。遍地而起的煉鋼高爐讓人想起1950年代的大躍進，結果？這場并非為滿足政績指標而是純粹為追逐利潤而生的新鋼鐵運動使一批中小型企業意外崛起。這一切不僅使中國迅速成為全球最大的鋼鐵生產國和出口國，也為雄心勃勃的少數幾家鋼鐵制造商帶來了并購機會。

    史詩般的中國鋼鐵業整合時代已經來臨，宛如19世紀末美國故事的翻版――在那一過程中，包括安德魯?卡耐基(AndrewCarnegie)和JP摩根在內的鋼鐵業和金融業巨頭組建了當時世界上最大的鋼鐵公司：美國鋼鐵(USSteel)。

    “現在已經到了非做不可的時刻，鋼鐵產業整合一定會在兩三年內達到某種高潮。”武鋼集團新聞發言人白方告訴記者。這是最壞的時代，也是最好的時代。鐵礦石、煤、焦炭和海運費的連年飛漲，以及國際鐵礦石巨頭和鋼鐵巨頭的加緊整合，都使得中國鋼鐵業進入四面楚歌的境地。但是，對寶鋼等中國幾家大型鋼鐵制造商來說，成本壓力意味著強者恒強，那些抵抗力弱的中小型企業則成為并購整合的對象。

    其實，2005年《鋼鐵產業發展政策》頒布前后，中國鋼鐵企業的重組已經開始，以寶鋼、鞍本鋼鐵、首鋼、武鋼為核心，以各省內部整合為突破口的鋼鐵重組初見成效。但是，地方政府間的利益分配阻礙了重組深入以及更高級別整合的到來。而2008年被認為是打破這一僵局的關鍵一年。

    但是，對于要和千百萬消費者打交道的消費電子制造商來說，這可能不是好消息，它們將面臨是否將上升的成本轉嫁給消費者的難題。2月末，寶鋼將冷軋鋼材的價格上調了17%，受此影響，銀河證券分析師李丹說，這將使主打產品為微型轎車的汽車廠家面臨災難性后果，因為它們已經沒有多少降低成本的空間。

    不過對投資者來說，這將在這個之前分散、弱小和混亂的市場上誕生一批更具穩定投資價值的企業，這樣的企業有能力實現全球化運營，并將擁有更大的定價權。國泰君安證券最近的研究報告指出，整合可能會由幾家大型國有企業率先發起，比如寶鋼和武鋼；而地區性的鋼鐵公司預計將通過并購另外組成三家鋼鐵集團。

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    在國信證券經濟研究所鋼鐵行業分析師鄭東看來，從1998年起，中國鋼鐵業發展可以分成三個階段。2004年之前是擴張階段，大量新建鋼鐵項目和不斷涌入鋼鐵行業的資本帶來巨大的產能擴張，同時帶來高能耗與環境問題。2004年，國家開始對鋼鐵行業實施宏觀調控，對江蘇鐵本鋼鐵的處理成為當年的的一個標志性事件，遏止了鋼鐵投資過熱的勢頭。

    從2005年到2008年的第二階段，是存量資產增長和產品升級換代的階段。在沒有新建項目的情況下，鋼鐵企業積極開發新產品，實現結構調整與升級，中國從鋼鐵進口國變成了凈出口國。在這一階段，幸存下來的民營鋼鐵企業的增長幾乎比行業平均值快一倍，致使中國前10大鋼鐵企業在全國總產量所占的比重有所收縮。2004年，中國規模前10位的鋼鐵企業的產量還占到總量34.7%，到2005年下降至33.6%，2006年又降到了29%。

    現在，則進入并購重組的第三階段。而寶鋼則是業界最看重的整合者之一。“寶鋼的整合一旦有突破性進展，將會對整個行業產生示范作用。”鄭東說。

    與2005年前后中國幾個主要鋼鐵大省首先開始的內部整合潮不同，寶鋼從一開始就沿著跨區域并購的思路推進。寶鋼計劃到2012年，產能從目前的2000多萬噸增加到8000萬噸，銷售收入達到500億美元以上，鋼鐵主業綜合競爭力進入全球前三強。

    在國家不批準新建鋼鐵項目的情況下，這樣大規模產能擴張只能通過并購重組實現。在西部，寶鋼以現金方式向新疆八一鋼鐵增資30億成為控股股東；在華北，寶鋼與馬鞍山鋼鐵簽署了戰略聯盟框架協議；在北方，寶鋼通過資本市場成為包鋼股份第三大流通股股東，并與酒泉鋼鐵展開密切接觸，同時注資邯鋼，聯盟太原鋼鐵；在南方，寶鋼一直在推進重組廣東鋼鐵集團和韶山鋼鐵集團，同時洽購江西新余鋼鐵。

    與寶鋼四面出擊不同，武鋼集團推出了中南部戰略，2005年并購廣西柳鋼，隨后與柳鋼合作推動建設防城港1000萬噸鋼鐵基地；2007年，武鋼以現金方式入股昆明鋼鐵，成為其第一大股東，從而在中西南地區形成戰略框架。

    首鋼則在2005年重組了貴州水鋼，但主要精力仍放在與唐山鋼鐵行業的整合上，并與唐鋼建立了合資公司；河北鋼鐵本身在掀起大規模的內部整合，試圖打造南北兩個鋼鐵集團，邯鄲鋼鐵、石家莊鋼鐵、邢臺鋼鐵等計劃組成的河北南部鋼鐵集團也將在未來1-2年浮出水面。

    可以說，通過2004年至2008年的整合，寶鋼、鞍鋼、首鋼、新唐鋼和武鋼基本確立了自己的戰略定位和“勢力范圍”。但是，“問題在于，鋼鐵產業集中度仍然太低，中國是鐵礦石最大進口國，上千家小鋼廠與大企業爭市場、爭資源，導致在鐵礦石談判權上中國沒有很強的話語權。”武鋼集團發言人白方認為，未來幾年中國的千家鋼廠中大部分將卷入重組或歸于破產。

    在這個與時間賽跑的過程中，外資鋼鐵企業早已蠢蠢欲動。2007年，安賽樂米塔爾公司收購了香港上市公司中國東方集團的大部分股權，從而掌控河北津西鋼鐵；2008年，俄羅斯Evraz集團則計劃收購河北德龍鋼鐵；韓國浦項制鐵和日本JFE株式會社也在推動多個合資項目。

    一部分地市級鋼鐵企業有望成為未來最被追捧的重組對象，比如全國500萬噸鋼以上的團隊成員中的北臺鋼鐵、國豐鋼鐵和新余鋼鐵。上海復星集團就曾嘗試對年產400萬噸的杭州鋼鐵和300萬噸的青島鋼鐵進行并購。此外，具備300萬噸鋼生產能力的重慶鋼鐵也很容易成為爭奪對象。

    已具有780萬噸鋼生產能力的攀枝花鋼鐵自主發展意愿較強，未來可能成為周圍鋼鐵企業的整合者，但亦或成為寶鋼、武鋼等一線集團的整合對象。

    在諸多“獵物”中，那些處于鋼鐵高消費區的銷售大戶和擁有鐵礦山的企業將成為爭奪的主要對象。優質鋼鐵的制造商也會具有吸引力，原因是中國的大型鋼鐵集團希望改進產品結構，降低污染，提高利潤。比如西寧特殊鋼股份有限公司，它是中國西北地區最大的特種鋼生產商，并擁有全國最大的電渣鋼生產基地，去年實現營業收入57.67億元，同比增長68.16%；利潤總額5.07億元。寶鋼就曾公開表示過對西寧特鋼的并購興趣。對其來說，西寧特鋼擁有完善的產業鏈和豐富的鐵礦、煤礦資源，可填補寶鋼在特鋼方面的弱勢。

    證券分析師認為，同市場中的其它股票相比，中國鋼鐵類股的股價相對較低。該行業基于去年收益的平均市盈率為23倍，遠低于A股平均60倍的市盈率水平。

    根據鋼鐵產業政策，到2010年，通過聯合重組，中國將形成兩到三個3000萬噸級、若干個千萬噸級的具有國際競爭力的特大型鋼鐵企業集團，同時國內排名前十位的鋼鐵企業鋼產量占全國產量的比重達到50%以上。“國際鋼鐵行業這一輪兼并重組的發展態勢是過去從未有過的。”寶鋼集團董事長徐樂江說，“我們關注米塔爾和安賽樂這樣的合并給我們帶來的啟示，對中國鋼鐵行業而言，兼并重組更是下一階段發展的主旋律。”
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